| 一、11月美国农业部报告预期 美国农业部11月10日将发布本月月度农作物报告，在该报告发布前，市场分析师对报告主要数据已有预期，而该预期导致了近期的美豆价格下行。分析师平均预估显示，2015/16年度美豆单产相对USDA10月报告提高了0.3蒲/英亩，产量提高了0.24亿蒲，期末库存则提高了0.11亿蒲。也就是说，分析师已从前期认为USDA数据过于乐观，转变为认可USDA数据。  表1：分析师对11月USDA美豆报告主要数据预估
美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至11月1日当周，美国大豆收割率为92%，之前一周为87%，五年均值为88%。目前来看，降雨等天气因素对于大豆的收割已无太大影响，对产量的影响更是微乎其微。  图1：巴西雷亚尔及阿根廷比索汇率走势
而南美方面，因巴西雷亚尔兑换美元的汇率近一年来已经下跌约32%，虽然自去年10月份以来，美国大豆报价下跌约8%，但是以雷亚尔计价的大豆价格却接近历史最高纪录。大豆价格诱人将鼓励巴西农户进一步提高种植面积，从而提高大豆产量。美国农业部预计2015/16年度巴西大豆产量将比上年度增长近400万吨，而出口量可能增长同样的规模。 相较巴西产量预期增加，阿根廷产量则可能有较大幅度的降低。2015/16年度阿根廷大豆播种面积预计保持稳定，约为2000万公顷，不过大豆产量预计将会下降到5700万吨，比2014/15年度的6080万吨减少约6%，因为单产预计将回落到趋势线水平。因为阿根廷比索汇率贬值的速度远低于巴西雷亚尔(如图1)，导致阿根廷大豆竞争力减弱，使得阿根廷大豆种植户将面临更多挑战。 而人民币汇率的贬值预期，或将推高未来我国大豆的进口成本。 二、国内库存及消费状况 1、根据统计，截止11月5日，国内港口大豆库存在673万吨左右，相较前期处于缓慢增加状态，并处于历史高位区间内，国内大豆供应充足。 海关数据显示，9月份我国大豆进口量为726万吨。而据行业分析师称，10月份我国大豆进口量602万吨左右，11月份大豆进口量可能增至720万吨，12月份进一步增至750万吨。未来大豆供应充裕。 截止10月30日，国内油厂当周开机率为54.87%，比前一周略降约3个百分点，依旧维持在较高水平，后期油粕供应充足。  图2：港口进口大豆库存及大豆压榨开机率
2、豆粕库存低位，豆油库存增加价格。国内豆粕库存不断降低，目前在52.38万吨左右，处于较低水平，而豆油库存总量在101.2万吨左右，相较前期有所增加。豆粕库存相对低位或将提振当前豆粕的弱势状况。  图3：豆油库存及豆粕库存
当前5月合约盘面压榨利润约亏损100元左右(考虑到人民币汇率贬值风险，实际亏损可能更大)，在国内盘面利润长期倒挂的情形亦属正常。根据历史经验，当CBOT大豆处于较低价格时，国内盘面利润一般不会亏损太多，故当前盘面利润继续下滑的可能性较低。 另外因为豆粕价格低位，相对菜粕(1948, -18.00, -0.92%)价差收窄，豆粕在饲料中的添比处于历史高位，根据9月份的统计数据，其在全价饲料中的添比达到17.27%，而豆粕添比每增加1个百分点，其整体需求量将增加约5~6个百分点。  图4：豆粕在全价饲料中的添比
3、根据农业部4000个监测点生猪存栏信息显示，9月份生猪存栏环比上升0.60%，已连续3个月处于上升中；能繁母猪存栏环比下降0.21%，虽然环比仍处于负值，但从走势图看来上升趋势明显(见图6)，预计10月或将止跌；育肥猪存栏环比回升0.69%。生猪价格冲高回落，环比下降0.99%，仔猪、能繁母猪价格涨幅急速收窄，仔猪价格环比仅上涨0.20%，能繁母猪价格环比上涨1.15%。猪价持续上涨，刺激补栏需求，二元母猪从5月补栏开始增加，价格出现上涨，这部分母猪陆续产仔，将逐步从生猪存栏的增长上反映出来，预计整个四季度，生猪存栏将维持振荡上行的趋势。  图5：生猪和能繁母猪存栏量
 图6：生猪和能繁母猪存栏量环比 三、期货走势分析 1、价格走势分析 CBOT 3月豆在USDA10月报告发布后快速上冲至阶段高点926，其后不断下行，目前已跌至最低860.25美分/蒲，接近8月份的低点858.5美分/蒲，目前其价格处于860-900区间的下沿。该价格区间形成于8月份，目前已持续达3个月之久，本月11日USDA将发布月度最新报告，考虑到当前价格走势已反映了当前市场对报告的预期，预计届时行情触底反弹概率较大。  图7：CBOT大豆及DCE豆粕走势图
国内市场油粕价格跟随美豆走势下跌。豆油1605价格从10月中旬最高5592震荡下跌至最低5362，目前价格在5400一线，表现相对抗跌。豆粕1605价格从2613一路下跌至最低2418，下行走势较为流畅，目前已处于前期2500支撑位以下。近2日1605合约持仓量大幅增加，但价格并未大幅下跌，后期价格如美豆行情配合，或有快速反弹可能。 2、豆菜粕价差及油粕比走势分析 近期豆粕下跌较快，而菜粕表现较为抗跌，这导致豆菜粕价差快速回落，目前已从上个月高点560左右回落至434，已低于8月份低点450，接近历史低点7月份的410一线。考虑到豆菜粕的相互替代关系，较低的豆菜粕价差将给豆粕价格以支撑。 国内市场油粕比目前仍处于上升状态，1605合约油粕比目前在2.23左右。考虑到豆油1605合约在5600一线有压力，后期价格反弹时会对豆油走势形成压制，而豆粕1605合约因为短期跌幅较大，后期反弹动能可能更大。  图8：豆菜粕价差及油粕比走势图
四、后期操作策略 综上分析，我们认为CBOT大豆价格短期下行空间有限，在USDA公布最新作物报告后或将触底反弹，届时国内油粕将跟随美豆价格同步反弹，预计大连5月豆粕价格将在2400整数关口得到支撑，反弹短期目标位在2600一线，较高目标位在2700一线。 依照以上预期，我们建议在当前价格下逐步买入豆粕1605合约：在2420-2480之间逐步买入，价格反弹至2600~2700时逐步止盈离场，当期价有效跌破2350止损。在实际操作中，我们将根据当时价格和走势做出适当调整。 以上策略的潜在风险因素有： 1、USDA报告美豆产量预估高于分析师预估； 2、畜禽疾病影响豆粕需求。 |
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